Värde och momentum aktier

Värde (skapade med data till 29 dec 2022)
1) Nilörngruppen (NIL B)
2) Wise Group (WISE)
3) Tethys Oil (TETY)
4) Novotek (NTEK B)
5) Kabe (KABE B)
6) Arctic Paper (ARP)
7) PION Group (PION B)
8) SSAB (SSAB B)
9) Bilia (BILI A)
10) Doro (DORO)

Momentum (skapade med data till 29 dec 2022)
1) International Petroleum (IPCO)
2) B3 Consulting (B3)
3) Africa Oil (AOI)
4) Camurus (CAMX)
5) AstraZeneca (AZN)
6) Rottneros (RROS)
7) Arctic Paper (ARP)
8) MedCap (MCAP)
9) Bonesupport (BONEX)
10) Dedicare (DEDI)

1) Ta bort aktierna som saknar data för uträkningarna nedan.
2) Ta bort aktierna med 5% högst beta.
3) Ta bort aktierna med 3% sämst accruals.
4) Ta bort aktierna med 10% sämst 2-12 momentum.
5) Sortera aktierna efter EBIT/TEV och välj den billigaste decilen.
6) Sortera den billigaste decilen efter ett kvalitetsmått och välj dom 10 aktierna med högst kvalitet.

Kvalitetsmåttets olika delar rankas i percentiler (aktien rankas i jämförelse med alla andra aktierna på Stockholmsbörsen som vi har tillräckligt med data över) och adderas ihop med en viss vikt (x%). Finansiell styrka har t.ex. vikt 50%, så vi får y*0.5 där y är percentilen aktien har för finansiell styrka kvalitetsmåttet osv.

Kvalitetsmåttet
50% Finansiell styrka (Piotroski F-score)
12.5% Sum(8 år FCF) / total assets
12.5% ROC över 8 år (geometriskt medelvärde).
12.5% ROA över 8 år (geometriskt medelvärde).
12.5% Margin characteristic (den bästa av margin growth eller margin stability över 8 år).

1) Ta bort aktierna som saknar data för uträkningarna nedan.
2) Ta bort aktierna med 10% högst beta.
3) Ta bort aktierna med 5% lägst 9 månader momentum.
4) Ta bort aktierna med 5% lägst 6 månader momentum.
5) Sortera aktierna efter 2-12 momentum och välj decilen med högst momentum.
6) Sortera decilen med högst 2-12 momentum efter momentumkvalitet, och välj dom 10 aktierna med högst momentumkvalitet. Momentumkvalitet bestäms med frog-in-the-pan (FIP) algoritmen.

Om jag vet att ett bolag håller på att köpas upp kan jag exkludera det från portföljen. Swedish Match har t.ex. näst högst momentumkvalitet efter International Petroleum just nu, men jag exkluderade det eftersom Swedish Match håller på att köpas upp av Philip Morris International.

Ibland är jag också osäker på om aktiedatan stämmer. Orrön Energy (som ursprungligen hette Lundin Energy innan dom sålde delar av sin verksamhet till Aker BP) är en momentumaktie (med tredje högst momentumkvalitet) just nu om man kollar på Millistream data, men är (verkligen) inte en momentumaktie om man t.ex. kollar på Google data (eftersom man då ser Lundin Energy aktiens priskurva), så jag har exkluderat Orrön Energy från portföljen.

Idén bakom FIP är att fånga aktier som investerare underreagerar till, så man vill välja aktier med en "slätare" avkastningskurva. FIP brukar fånga detta oftare än inte, men ibland blir det "uppenbart fel" och i dom fallen brukar jag välja en annan momentumaktie (som har en slätare avkastningskurva) om dom har ungefär samma FIP.

Det finns alltså några icke-systematiska aspekter av portföljkonstruktionen (vilket kanske inte är så bra), men för det mesta är det helt systematiskt. Allt detta sköts med ett program jag kör från terminalen: jag hämtar all aktiedata via en API, gör alla uträkningarna, och sparar resultaten i en databas. Ni kan PM:a mig om ni vill ha mer detaljer.

Jag använder 3 års data för att räkna ut aktiens beta. French använder 5 år, men det borde inte göra någon större skillnad.

Portföljerna skapas på ungefär samma sätt som det står beskrivet i böckerna Quantitative Value och Quantitative Momentum (skrivet av Alpha Architect killarna), så läs dom böckerna om ni är intresserade. Jag tror att Avantis använder en kombination av book-to-market och profitability och DFA gör också något liknande, så man kan konstruera faktorportföljer på många olika sätt. Ni kan läsa mer om hur olika typer av faktorportföljer kan konstrueras på Kenneth Frenchs hemsida.

Det finns också många potentiella förbättringar. Man kan t.ex. exkludera aktier med högt short interest (jag har tänkt göra detta). Jag hoppas att läsare av denna tråden kan bidra med förslag (länka gärna forskningsartiklar).

Jag kommer att presentera faktorportföljer i denna tråden, men kom ihåg att man måste tänka på transaktionskostnader när man handlar med sina egna pengar, så om en värdeaktie (som du äger) har marginellt sämre kvalitet än en annan värdeaktie (som du borde ombalansera till enligt faktorportföljen) så är det kanske inte värt att göra detta i praktiken med tanke på transaktionskostnaderna.

Dessa faktorportföljerna är väldigt koncentrerade, så dom har hög tracking error mot index. Tracking error är oerhört svårt psykologiskt sett för dom flesta, så jag rekommenderar inte att ni ryggar på portföljen om ni inte är medvetna om och känner er bekväma med forskningen.