Catena Media - CTM

Prislappen blir mellan 27 och 34 kr
och värderar Catena Media till 1,6 miljarder
kr i mitten av intervallet. Det är inte
illa för ett bolag med 70 anställda som startade
så sent som 2012. Faktum är att vid
första anblicken syns en rad skönhetsfläckar
i den här introduktionen – Catena skyndar
till börsen utan särskilt mycket siffror i
ryggen och de befintliga ägarna vill casha
hem för fulla muggar. Totalt planerar de
lätta på runt 40 procent av innehavet genom
att sälja aktier för mer än en halv miljard.
Men å andra sidan är de siffror som
bolaget faktiskt kan visa upp väldigt starka.
Dessutom har investmentbolaget Öresund
lovat att köpa aktier för 100 Mkr, vilket
är förtroendeingivande. Ihop med andra
teckningsförbindelser så är halva erbjudandet
redan tecknat. Catena kan förtjäna en
chans.
Catena Media är ett så kallat affiliatebolag
som riktat in sig på nätkasinon. Bolaget
har en uppsjö hemsidor som handlar
om nätkasinon, till exempel om vilka som
just nu erbjuder flest ”free spin”, högst bonus
för nya kunder eller andra erbjudanden.
På dessa hemsidor, som johnslot.se
för att nämna en i mängden, finns länkar
till spelbolag som Catena jobbar för. Om
en besökare klickar sig vidare på en sådan
länk, registrerar sig som kund och börjar
spela bort pengar hos nätkasinot så får Catena
en ersättning från kasinot. Catena är
ansluten, ”affiliated”, till kasinot. Typiskt
sett delar kasinot och Catena 50/50 på den
vinst spelaren genererar varje månad så
länge han eller hon är kvar, enligt bolaget.
Detta kan låta som överdrivet bra villkor
för aktörer som Catena men faktum
är att nätkasinobolagen gärna använder
affiliates för att få nya kunder – i Sverige
kommer 40 procent av spelarna via den
kanalen. Fördelen för kasinot är att marknadsföring
via affiliate är riskfri eftersom
de inte behöver spendera en enda krona
utan att först tjänat två, så att säga. Alternativ
som TV-reklam har mer osäker träffsäkerhet
och höga kostnader. Det kan dock
noteras att det framför allt är operatörer i
uppbyggnadsskede som använder affiliates.
Större aktörer tenderar att prioritera ned
den kanalen, vilket exempelvis Betsson
gjort.
Catena är en av Europas större aktörer
inom kasino med 3000 webbsidor på fem
olika språk i sitt nätverk som försörjer över
300 olika nätkasinon med kunder. Under
sin livstid har Catena genererat 183 000
kunder åt sina partners – och så länge de
fortsätter att spela tickar intäkterna in till
bolaget. Företaget har avtal med de flesta
välkända kasinobolag och nämner till exempel
Unibet, Mr Green, William Hill och
Betsson. Ingen kund dominerar, utan den
största genererar 11 procent av intäkterna.
Viktig ranking
Det främsta konkurrensmedlet för en affiliate
är vanligen att rankas högt på Google,
alltså att hamna högt upp bland resultaten
på relevanta sökningar som – i Catenas
fall – ”kasino bonus”, ”gratissnurr” med
mera. Det är framför allt via Google som
spelarna kommer till webbsidorna. För att
rankas högt jobbar Catena med att ha bra
innehåll på sina sajter och 17 av de 70 anställda
jobbar med innehåll.
Men kritiskt är också så kallad sökordsoptimering
– vilket handlar om att designa
sidorna så att de gynnas av de algoritmer
som Google använder för att ranka sökresultaten.
Google gör då och då förändringar
i dessa algoritmer för att rensa bort
affiliates som anses blocka mer relevant
material eller för att Google själva vill ta
del av de intäkter de genererar. Det är dock
inget som hittills verkar ha stört nätkasinonischen.
Tvärtom går Catena som tåget.
I prospektet finns inte färdiga siffror för
2015 men lägger man ihop utfallet fram till
oktober med bolagets prognos för Q4 så
pekar det mot intäkter på 140 Mkr och en
rörelsevinst (ebit) på 90 Mkr under 2015.
Det är alltså en marginal på hela 67 procent.
Bolaget är skuldfritt och betalar låg
Maltaskatt på 5 procent. Uppskattningsvis
var vinsten 1,60 kr/aktie 2015 vilket ger
p/e 19 givet en teckningskurs på 30,50 kr.
Marknaden spås växa drygt 7 procent årligen
2015-18 men Catena ökar mycket mer
än så, gissningsvis mer än 100 procent. Det
är svårt att säga säkert då bolaget gör många
förvärv (8 under 2015). Det här är tillgångar
som ofta köps billigt och definitivt inte till
19 gånger rullande vinst som Catena värderas
till. En stor del av de 240 Mkr som
bolaget vill få in genom sin nyemission ska
gå till nya förvärv. Genom att växa drar Catena
till sig mer trafik och blir en ännu mer
attraktiv partner för spelbolagen.
Bolagets mål under perioden 2015-2018
är att nå en årlig tillväxt på hela 75 procent
med en rörelsemarginal som överstiger 50
procent. Att marginalen faller från 2015
års nivå speglar mest ett brittiskt förvärv
som nyligen gjordes. Bara genom detta
förvärv växer årets intäkter 33 procent
vilket gör att en tillväxt omkring målsättningen
är realistisk för 2016. Skissar vi på
det så ser vinsten ut att landa kring 3 kr/
aktie (se tabellen) vilket i sin tur ger ett
p/e-tal på 10 givet en teckningskurs i mitten
av intervallet.
Detta är en väldigt låg multipel för
ett tillväxtbolag men ser det ut i Catenas
bransch. Både när Catena och en aktör
som Cherry köper affiliatebolag så är multiplarna
ensiffriga. Bolagets konkurrent
XL Media, som noteras i London, handlas
runt 12 gånger vinsten. Catena växer bättre
än dem och förtjänar en premie, men
detta är inte ett p/e 20-bolag. Catena är
trots allt en mellanhand med konkurrensfördelar
som kan visa sig vara flyktiga.
Hotet om att Google uppdaterar sina algoritmer
finns alltid och kan om det vill sig
illa i ett slag minska trafiken radikalt. Den
här typen av marknadsföring är ett relativt
nytt fenomen och oreglerad (konsumentskyddet
är totalt obefintligt) vilket medför
osäkerhet. En annan osäkerhetsfaktor är
hur modellen fungerar i mobil miljö, dit
alltmer spelande flyttar (Catena lanserar en
mobil anpassning nästa kvartal).
Allt detta är något att hålla koll på över
tiden. Men på kort sikt är trenderna goda
och ett p/e på 15 kan nog aktien begåvas
med vilket ger en riktkurs på 45 kr. Rådet
blir att teckna.
Teckna nätkasinots inkastare
Mitt under brinnande rapportsäsong går det snabbväxande marknadsföringsbolaget
Catena Media till börsen. Aktien är värd att teckna men kanske
inte riktigt det klipp den ser ut att vara.
TEXT: danieL SVenSSOn| daniel.svensson@borsveckan.se
Teckningskurs: 27-34 kr
Sista dag för teckning: 9 februari
Teckna via: avanza, nordnet, Carnegie
Vår prognos
2015 2016
intäkter 140 329
rörelseresultat, Mkr 89 174
rörelsemarginal 64% 53%
Vinst per aktie, kr 1,6 3,0
P/e-tal (30,5 kr) 18,9 10,2
intäkt- och rörelseresultat-siffrorna för 2015 baseras på utfallet jan-sept plus Catenas prognos för
Q4. i övrigt är det bV:s uppskattning.
Källa: bolaget & bV