Subgen AI - SUBGEN

Tänkte dela med mig av en djupdykning i ett bolag på First North som just nu genomgår en av de stökigare (och därmed mest felprissatta) RTO-processerna (Reverse Takeover) på den svenska marknaden: Subgen AI.

Kollar man snabbt på kursgrafen ser det ut som ett totalt haveri (kurs runt 0,28 SEK). Men skrapar man på ytan, läser prospekten och förstår gällande redovisningsregler (IFRS/K3) framträder ett extremt intressant arbitrageläge inför vårens rapporter.

Här är mekaniken bakom bygget och varför marknaden just nu räknar helt fel.

1. Bakgrunden och "The Catch" (Varför spanjorerna är rasande)
Svenska Subgen AI håller just nu på att sluka det spanska AI/SaaS-ekosystemet Substrate AI. Detta görs via ett utbyteserbjudande där Subgen erbjuder 6 nyemitterade svenska stamaktier för 1 spansk A-aktie.
Det spanska forumet kokar av ilska just nu. Varför?

Ledningen bröt ett tidigare löfte om kontantkompensation. De skyddar stenhårt den svenska kassan (där det nyligen injicerades 33 MSEK).

Erbjudandet gäller endast A-aktier (röstvärdet). De röstsvaga B-aktierna lämnas utanför budet.

Detta upplevs som brutalt i Spanien, men ur ett svenskt aktieägarperspektiv är det finansiell ingenjörskonst: Subgen köper den totala kontrollen över miljardtillgångar till lägsta möjliga utspädning för oss i moderbolaget.

2. Koncernstrukturen (Vad är det vi faktiskt köper?)
Substrate är inte ett enskilt mjukvaruprogram, det är ett massivt holdingbolag. När Subgen nu tar röstmajoriteten i toppen, tar de kontroll över:

4D Medica (Sektor Hälsa): Genererar redan kassaflöde. Planeras för särnotering i London (SCSP) till en värdering kring 40-45 MEUR. Värdet av denna notering kommer flöda rakt upp i Subgens svenska balansräkning.

Fleebe & Binit: HR-AI och IT-konsulting som drar in löpande intäkter i Europa och Latinamerika.

AI-Datacentret i Talavera: Ett 10MW datacenter under uppbyggnad som säkrar den fysiska infrastrukturen.

3. Redovisningsmagin (Fullständig konsolidering)
Det är här felprissättningen uppstår. Eftersom Subgen nu säkrar röstmajoriteten, tvingar IFRS-reglerna fram en fullständig konsolidering.
Det betyder att 100 % av dotterbolagens omsättning och operativa resultat (EBIT) ska redovisas i Subgens böcker, trots att B-aktieägarna i Spanien lämnats utanför (deras lilla del dras av allra sist som minoritetsintresse).

Subgens egna, reviderade mål för denna konsolidering är en omsättning på ca 20 MEUR (225 MSEK) och ett EBIT på 47,5 MSEK för H1 2026.

4. Värderingsgapet och Algoritm-glitchen
Just nu är algoritmerna på automatiserade värderingssidor (som Simply Wall St) helt snurriga. De ser det massiva kassaflödet komma in, men missförstår utspädningen i RTO:n och sätter riktkurser på absurna 30 SEK. Låt oss istället räkna manuellt och extremt konservativt:

När 1:6-affären är stängd kommer Subgen ha totalt ca 1,99 miljarder aktier.

Med 225 MSEK i omsättning och dagens kurs på 0,28 SEK, värderas bolaget till ett P/S-tal på under 2,5. Det är konkursvärdering för ett Enterprise AI-bolag.

Om vi applicerar ett strikt, konservativt P/S-tal på 4-5 (normalt för lönsam SaaS) landar det fundamentala börsvärdet på drygt 1 miljard SEK.

Dividerat på antalet aktier ger det en fundamentalt motiverad bottenkurs på 0,50 – 0,60 SEK.

Ledningen har ett uttalat tillväxtmål på 30 % årligen (CAGR). Prisar marknaden in den tillväxten (vilket motiverar P/S 6-7), landar vi på en kurs kring 0,80 – 1,00 SEK.

5. Katalysatorerna (Våren 2026)
Marknaden ogillar osäkerhet, och just nu är strukturen "stökig". Men kalendern är vår vän:

27 Mars: Acceptperioden stänger. Bolagsstrukturen städas upp till ett enda svenskt holdingbolag.

31 Mars: Bokslut (2025). Här ser vi siffrorna för de separata enheterna, vilket gör att smarta pengar kan börja bygga pro-forma-kalkyler och stänga det värsta gapet.

7 Maj: Q1-rapporten. Här sker magin. Kassan på 33 MSEK och de konsoliderade intäkterna syns svart på vitt under ett och samma juridiska tak. Det är här P/S-multiplarna skrivs om i alla databaser.

Sammanfattning:
Det är stökigt, spanjorerna är arga och kursen är nedpressad av algoritmhandel i en illikvid orderbok. Men för den som kan läsa en balansräkning och förstår koncernredovisning, erbjuder detta "aprilvakuum" en möjlighet att köpa in sig i ett kassaflödespositivt europeiskt AI-bygge till en bråkdel av dess fundamentala värde.

Någon annan som har grävt i prospekten och kikat på Talavera-bygget?

rent nonsens papperskorgen next

Varför?

Det här är kadavret efter gamla scambolaget Aegirbio, som senare bytte namn till Magnasense, och nu tydligen Subgen AI.

Sannolikt är det samma gäng bedragare bakom det här clusterfucket. En snabb scrollning på placeraforumet så kan man avfärda det här som totalt skräp. Så uppenbart skumrask att det får Intellego att se seriösa ut.
Eller ja just det, det var samma banditer inblandade där också!

Historiken är helt rätt, men du missar uppenbarligen vad en RTO (Reverse Takeover) är.

Ja, gamla Aegirbio/Magnasense var ett totalt haveri. Det är exakt därför det börsskalet var tomt, billigt och redo att tas över.

I ett omvänt förvärv tar en ny ägare över skalet för att snabbt komma in på First North. Den gamla ledningen och styrelsen från Aegirbio-tiden är utkastade för länge sedan. Skalet bytte namn till Subgen AI och styrs nu av de spanska grundarna Lorenzo Serratosa (Ordförande) och Ivan Garcia (VD). Det de gör nu är att flytta in sin egen europeiska AI-verksamhet (Substrate AI) i det tomma svenska skalet.

Att påstå att det är "samma gäng bedragare" bakom visar bara att du har noll koll på hur ett omvänt förvärv fungerar. Skalet är svenskt och har en stökig historik, men innehållet, ledningen och kassaflödena är idag helt nya och europeiska.

Läs prospektet och titta på styrelsens sammansättning innan du drar slutsatser baserade på gamla företagsnamn.

Ah, den skiten. Tack.

Krävdes inte mycket letande för att hitta det här:
Så insiders har börjat dumpa och kommer med stor sannolikhet att fortsätta göra det.
Sedan verkar det finnas en djungel av olika teckningsoptioner ute.

Att ett lock-up-avtal successivt löper ut är absolut inte synonymt med att insiders "dumpar" aktier. Att aktier blir fria att handlas betyder bara att restriktionen släpper. Med tanke på den extremt låga kursnivån och den tunna likviditeten i orderboken vore det finansiellt självmord för en huvudägare att börja vräka ut miljontals aktier över börsen nu. De skulle mosa sin egen investering till grus.

Gällande din "djungel" av teckningsoptioner så handlar det snarare om att läsa innantill. Jag googlade själv runt efter en enkel sammanställning häromdagen och snubblade över vinoxdata.se efter en snabb sökning på nätet. Den sidan gjorde att jag förstod Subgen AI och hela strukturen mycket bättre. Den är uppsatt specifikt för att rensa bort exakt det här bruset.

Där finns en glasklar kartläggning av aktiestrukturen, vilka aktier som faktiskt är spärrade (lock-up), hur stor den verkliga "floaten" är, och en matematisk nedbrytning av hur 1:6-erbjudandet slår i praktiken. Den skiljer strikt på verifierad fakta och indikativa marknadssignaler.

Tittar vi på den rena matematiken för optionerna (TO5 och TO6) är strukturen väldigt tydlig:
För TO5 gäller villkoret 1000:1 med ett lösenpris på 14 SEK, och inlösenperioden löper mellan 18 maj och 1 juni 2026.
För TO6 är villkoret 1000:1 med lösen på 17,50 SEK.

Om vi håller oss till fakta och gör en realistisk, sannolikhetsbaserad prognos inför den stundande optionsperioden (TO5 i maj) ser utfallsrymden ut ungefär så här:

65 % sannolikhet: Aktien orkar inte över 14 SEK före inlösen. I detta scenario är optionerna "out of the money" och inlösen uteblir om inte kursen fundamentalt värderas upp innan perioden stänger.

25 % sannolikhet: Q1-rapporten (som släpps i maj) och tydligare konsolideringssiffror trycker upp kursen till eller strax över 14 SEK. Detta öppnar för en så kallad "cash-less" inlösen, där en del av innehavet kan säljas av successivt för att exakt finansiera teckning av nya aktier, utan att aktieägarna behöver skjuta till nya likvida medel.

10 % sannolikhet: Fundamentala genombrott gör att marknaden snabbt prisar in hela AI-bygget och kursen går aggressivt förbi 17,50 SEK, vilket öppnar upp lönsamheten för både TO5 och TO6.

Gör er egen hemläxa på vinoxdata.se istället för att sprida ogrundade rykten om "clusterfuck". Siffrorna och strukturen finns där för den som faktiskt orkar läsa dem.

Hur mycket ordsallad du serverar förändrar inte det faktumet att skiten har rasat 30% sedan tråden startades.
-11% bara idag på en likviditet om 400k.

Fatta att du har blivit blåst och sluta upp med att försöka dra ner andra i skiten.