Synexo Group - SYNEXO

Efter att ha gått igenom Q3-rapporten för Synexo (noterad på NGM Nordic SME) tycker jag caset förtjänar lite mer uppmärksamhet. Aktien föll cirka 15 procent nyligt och värderas nu till ungefär 38 MNOK, men den underliggande verksamheten ser betydligt starkare ut än vad marknaden verkar tro.

Vad Synexo gör
Synexo driver en nordisk Backup-as-a-Service-plattform genom bolagen BackupBuddy och Backupbanken. De levererar dataskydd, backup och säkerhetslösningar via partners. Marknaden växer snabbt, ungefär 25–30 procent per år, drivet av GDPR, geopolitik och att fler företag vill lagra data lokalt igen.

Det intressanta i Q3-rapporten
De formella koncerntalen säger inte mycket eftersom perioden präglades av omvänt förvärv, omnotering och engångskostnader. De pro forma-siffror som speglar den faktiska verksamheten är desto tydligare:

• Cirka 9 MNOK i säkrad ARR för de kommande 12 månaderna
• Bruttomarginal 63–68 procent
• Nästan operativ break-even i Q3 (justerad EBITDA nära noll)
• Mycket låg churn och NRR över 99 procent
• ARR upp 56 procent på ett år och 9 procent sekventiellt
• Båda dotterbolagen är cash-positiva varje månad
• Totalt tecknad ARR inklusive pipeline: 9 MSEK
• Ingen finansiell skuld och ingen kapitalbrist i rörelsen

Med dagens värdering innebär det en framtida P/E under 8 baserat på nästa års intäkter och marginaler. För ett bolag som växer ungefär 20 procent per kvartal är det ovanligt lågt.

Varför marknaden kan ha fel här
Rapportens IFRS/K3-siffror ser svaga ut, men de speglar inte verksamheten eftersom konsolideringen bara omfattade några veckor och kostnader för listning och M&A slog hårt. De operativa bolagen levererar däremot stabil tillväxt, höga marginaler, positivt kassaflöde och nästan obefintlig churn.

Det är därför inte orimligt att tro att marknaden helt enkelt missat de centrala siffrorna i rapporten.

Q3/25 report: https://news.bequoted.com/newsroom/lc-tec/pressreleases/synexo-group-publishes-q3-25-report-03797/

Det är viktigt att skilja på pro-forma-narrativ och rapporterade siffror.

Synexo har mycket låg faktisk omsättning, historiskt negativa resultat och kraftigt negativ ROE. De siffror som lyfts (ARR, churn, justerad EBITDA) är inte samma sak som bevisad koncernlönsamhet eller fritt kassaflöde till aktieägare.

Med nuvarande skala, historik och notering på Nordic SME saknas tydlig margin of safety, stabil lönsamhet och bevisad kapitalavkastning. Det gör caset till ett högrisk-scenario snarare än ett investerbart kvalitetsbolag.

Intressant som operativ idé men som aktie är risken mycket hög.
Helt enkelt en lott med dåliga odds.

Det är en rimlig invändning, men jag tycker analysen missar vad Synexo faktiskt är i dag kontra vad man jämför med.

För det första: ja, de rapporterade koncerntalen för 2025 är svaga. Det säger bolaget också själv. Det beror på tre helt avgörande saker som inte går att bortse från:

- Omvänt förvärv och omnotering mitt i perioden

- Konsolidering först från september

- Betydande engångskostnader för listning och M&A

Att använda K3/IFRS-siffrorna för att bedöma underliggande affär är därför direkt missvisande. Det är precis därför bolaget redovisar pro forma-operativa siffror.

Det är inte ett “narrativ”, utan en metod för att visa hur verksamheten faktiskt presterar utan strukturella engångseffekter.

Om skala, lönsamhet och kassaflöde

Synexo är inte ett moget kvalitetsbolag. Det är ett tidigt konsolideringscase. Men det är inte heller ett klassiskt förhoppningsbolag.

Fakta från den operativa verksamheten:

- Dotterbolagen är månatligt kassaflödespositiva

- Justerad EBITDA är nära break-even

- Mycket låg churn och hög intäktsförutsägbarhet

- Inga finansiella skulder

- Ingen extern finansiering krävs för att driva verksamheten

Det betyder inte att aktieägare redan får fritt kassaflöde.
Det betyder att risken för permanent kapitalförstöring är lägre än i många bolag i samma storlek.

Om “margin of safety”

Här är vi egentligen överens om problembeskrivningen men inte slutsatsen.

Synexo saknar:

- Lång historik

- Bevisad koncernavkastning

- Stabil utdelningsprofil

Men bolaget har:

- Säkrad ARR med hög bruttomarginal

- Kassagenererande kärna

- Mycket låg operativ risk i befintliga bolag

En tydlig, kapitaldisciplinerad M&A-modell

Det är inte “margin of safety” i Graham-bemärkelsen.
Det är asymmetrisk risk, där nedsidan begränsas av kassaflödespositiva tillgångar och uppsidan kommer från skala och multipel-expansion.

Dessutom framgår det att bolaget har förvärvskandidater med en sammanlagd omsättning på cirka 19 MSEK i pipeline.

https://news.bequoted.com/newsroom/lc-tec/pressreleases/investor-presentation-outlook-and-guidance-for-2026-42404/

Ny podcast ute med Sindre Sørlie, VD för Synexo Group AB (publ).

Rekommenderas för alla som är intresserade av skalning, konsolidering och värdeskapande.

Lyssna här 👇

https://open.spotify.com/episode/1Bdye5J1WAEM1Rji8P3LPe

Synexo, norsk tillväxt på svensk marknad, och varför trenden ökar

Jag har precis släppt en podcast med Sindre Sørlie, VD i Synexo Group, om hur de bygger en nordisk plattform inom backup, recovery och dataskydd, med återkommande intäkter och förvärv som en tydlig del av planen.

Podcast: https://open.spotify.com/episode/1Bdye5J1WAEM1Rji8P3LPe

Det intressanta här är Norge kontra Sverige. Sindre pekar på att Sverige har ett mer moget ekosystem för mindre tillväxtbolag, och att en svensk notering gör det enklare att använda aktier som valuta vid förvärv. Det passar en buy and build strategi.

Samtidigt ser vi en större trend där norska entreprenörer i högre grad tittar utanför Norge, delvis på grund av ramvillkor. Norge har en särskild förmögenhetsskatt på ägande, samt hög skatt på utdelning från aktier. Skatteetaten anger en effektiv skatt på aktieutdelning på 37,84 procent, och Norges regering har beskrivit ändringar som gör förmögenhetsskatten mer progressiv. Reuters har också rapporterat om debatten och utflyttning bland förmögna.

Peer jämförelse, var Synexo befinner sig

Inte som värdering, mer som en snabb karta över landskapet.

1) Enterprise, globalt

Rubrik: Datasäkerhet och cyber recovery för större organisationer, börsnoterat i en helt annan storleksklass.

Commvault: Etablerad aktör inom cyber resilience och dataskydd, börsnoterat med marknadsvärde på flera miljarder dollar.

2) Privata jättar

Veeam: En av världens mest använda backup plattformar, privat, Reuters har nämnt värdering runt 15 miljarder dollar.

Cohesity: Kombination med Veritas enterprise data protection, ofta beskrivet som en av de största plattformarna i segmentet, med kommunicerad storlek och värderingsreferenser runt 7 miljarder dollar.

3) SMB och enklare cloud backup

Backblaze: Publikt small cap exempel inom cloud backup och storage.

Synexo positionerar sig som en nordisk plattform med lokal närvaro och konsolidering i en fragmenterad marknad, snarare än att ta en direkt fight med enterprise jättarna från start. Det gör caset intressant att följa.